政策风险对玉米期货价格影响加大
市场分析与交易建议
4月期间玉米现货价格整体下滑，但局部地区波动较大，华北地区一度受临储加大收储力度及大雨天气影响有100元左右的上涨，玉米淀粉现货价格先抑后扬，下半月在需求带动下有70-140元不等的上调，玉米与淀粉期价整体上涨，主要源于对临储抛储政策的担忧，远月玉米走势跟棉花(12645, 10.00, 0.08%)极为相似，淀粉相对更为强势，带动淀粉-玉米价差扩大，盘面生产利润亦达到历史高位。
展望后期，对于玉米而言，首先，5月合约即将到期，实际操作意义已不大，目前从基差和持仓来看，总体表现无异常;其次，依据当前临储玉米收购进度，我们上调2015/16作物年度产量1000万吨，需求不做调整，预计过剩量上调1000万吨至5950万吨，社会实际供需缺口6000-7000万吨左右，这意味在消化定向销售及轮换出库之后，仍需要临储拍卖来满足社会需要，在中下游即贸易商与需求企业普遍维持低库存的情况下，政策影响和价格波动有望加大，抛开政策因素，考虑到5月间华北玉米社会库存仍需去化，定向销售也有望启动，饲用替代品预报大量进口到港，预计5月间9月合约期价大幅上涨的概率相对较小;最后，1月合约总体逻辑不变，新作种植面积大致确定之后，重点参考进口成本与补贴水平，目前美玉米进口成本上升对1月期价构成支撑，但从吉林粮食局局长透露的补贴水平来看，1月期价存在高估之嫌，之后则根据供需预估来加以判定，目前我们预计种植面积下降不足以扭转国内玉米供需过剩格局，1月期价后续下跌可能性较大，当然需要重点留意潜在可能的托底价。
对于玉米淀粉而言，需求端4月下半月持续改善，带动行业库存持续大幅下降，根据季节性规律，啤酒、软饮料、苏打及果汁需求有望带动玉米淀粉需求继续改善;供应端亦有所改善，主要体现在东北地区，临储收购临近尾声之后，轮换出库带动玉米原料成本下降，生产利润有显著改善，带动行业开机率小幅回升，但后期存在政策不确定性，可能导致华北与东北地区玉米价格差异，导致地区现货生产利润水平不一，继而影响行业整体开机率水平，这或许是远月盘面生产利润高企的主要原因，后期仍有待观察，参考去年走势来看，淀粉-玉米价差收窄发生在7月之后。
市场走势
玉米篇：逻辑更新
一、1月合约逻辑更新
在前期的报告中，我们认为在玉米种植之前主要考虑两个方面，其一是挤出进口替代即玉米进口成本，其二是抑制供应，即根据大豆玉米相对种植收益推算期价所反映的补贴水平，在种植面积初步确定之后，预计玉米供需格局，如果总体仍过剩，新作期价有望继续下跌，届时可以参考进口成本及玉米种植绝对收益来测算，当然需要考虑托底价的影响;如果总体供不应求，则转向临储抛储成本。
4月间临储相关政策并未公布，CCTV经济半小时对吉林省粮食局局长的采访中透露今年补贴2毛/斤，170元/亩，即400元/吨，结合陈锡文副主任的讲话，推算如果存在托底价，其水平也大致在1500元左右，那么国内玉米盘面1月期价偏高，但其中说法亦存在一定问题，170元/亩的补贴水平换算为 2550元/公顷，单产8吨计算，补贴水平不足320元/吨。换个角度看，由于美玉米期价4月间大幅上涨，美玉米进口成本也相应大幅提升至1600元左右，倒推至北方港口现货价格1500元，这或许是支撑1月期价的主要原因所在。5月前后，东北地区春玉米即将播种，华北地区夏玉米需要在收货小麦之后播种，时间大致在6月前后，因此目前种植面积上无法预计，目前市场总体仍预计今年玉米种植面积下降有限，因去年收益虽有下降，但仍显著高于大豆。
综上所述，我们从玉米进口成本的角度上看，1月期价存在一定的合理性，但从目前市场透露的补贴水平来看，1月期价偏高，进入5月之后，东北玉米即将开始种植，大商所将组织春季考察，建议重点关注种植面积并相应预计下一年度玉米供需格局，我们认为下跌的可能性更大。
数据来源：汇易网华泰期货研究所
二、5月合约逻辑更新
5月合约即将进入交割月，实际操作已不大，我们重点从两个方面考察期价是否处于合理区间，其一是基差，4月大连平[微博]仓价对5月合约基差先收窄然后扩大，前期缩小的主要原因在于临储加大收储规模，并限制轮换玉米出库，这支撑玉米现货价格，期价上涨带动价差收窄，后期由于玉米即将进入交割，而临储玉米收购即将在月底到期，临储玉米出库有望提速，在5月对9月升水的情况下，做多接货意愿下降，带动期价走弱;其二是持仓，截至4月29日玉米5月合约持仓 103642手，对应玉米518210吨，略超过大商所玉米交割库容，但幅度不大，玉米注册仓单9291张，对应玉米92910吨，总体无明显异常。
