油价下跌将降低全球农产品需求,进而影响农化景气

报告起因。

经过多年的去产能,大多数化肥品种的供给端都出现收缩的迹象,因此去年市场也普遍预期化肥价格未来有望上涨,行业盈利将显著改善。但是预期却屡屡落空,上半年大牛市中居然很多化肥企业还出现了下跌,化工涨幅榜后十名也基本都为化肥企业。之所以出现这种结果,我们判断根本原因在于大家忽视了原油下跌造成的农产品需求下降,进而影响了化肥需求。

投资要点。

油价暴跌降低粮食需求:过去10年由于油价的暴涨,玉米乙醇获得了空前的发展,消费量翻了8倍,占比也达到玉米产量的40%,工业需求已经成为推动粮食需求的主力军。但随着油价的暴跌,玉米乙醇正在丧失其经济性,生产出现明显萎缩,中长期恐怕会全面停产,这将减少全球玉米需求接近20%,影响非常巨大!

需求不振压低粮食价格:需求不振引起了玉米价格暴跌,玉米种植出现亏损。

部分农民转而种植大豆,但这又引起大豆供应过剩,而且玉米还和豆类在饲料中存在替代关系,最终玉米景气下滑也会传导到大豆。而这两者产量占到整个粮食总产量的45%,因此其价格的疲弱会直接导致全球农产品景气下滑和农场的收入锐减。依据USDA统计,目前粮食的库存已经处于历史高位,未来将进入为期3年左右的去库存周期,粮食价格将迅速接近其现金成本。

粮价下跌将导致农化需求疲弱:USDA预计美国农民净收入在2014、15年将分别下跌约25%和24%,两年接近腰斩。因此农场最现实的选择就是削减播种面积和种植成本,这会显著降低农化的景气。

投资建议:

从国外经验看,种子和农药在农产品景气下行时需求刚性较强,但大宗品的化肥则受影响较大,尤其是钾肥和磷肥。而我国化肥中氮肥和磷肥出口占比较高,都接近25%,而草甘膦更是大多数都依赖出口,因此受全球需求放缓的影响较大,需求不振也成为化肥景气低于预期的根本原因。

风险提示。

极端天气影响供给,会破坏我们的逻辑。